(一)公司背景
華誼兄弟傳媒股份有限公司，英文名為HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION。 1996年5月15日創建于北京，經過中國證監會核準后，公開發行4200萬人民幣普通股，發行價格為28.58元/股。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊資本為1500萬元，王中軍為其法人代表。
華誼兄弟的主營業務為電影的制作、發行及衍生業務;電視劇的制作、發行及衍生業務;藝人經紀服務及相關服務業務。作為國內首家境內上市的民營傳媒企業，在業界享有較高的品牌知名度和美譽度。從一家小型廣告公司發展到如今龐大的娛樂帝國，華誼兄弟走過了一條不尋常的崛起之路。它的成長路徑和運營模式[1]反映出了影視傳媒企業從小到大, 不斷做強的發展軌跡。多元化的融資渠道、嫻熟的人才運用、完整的產業鏈構成使得華誼兄弟在國內影視傳媒業縱橫捭闔、名震四方，在公司業績上賺得盆滿缽滿，成為娛樂圈的焦點、業界的寵兒、民營影視娛樂公司中的典范和領跑者。
(二)案例內容
1996年5月15日創建于北京，經過中國證監會核準后，公開發行4200萬人民幣普通股，發行價格為28.58元/股。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊資本為1500萬元，王中軍為其法人代表。
華誼兄弟的主營業務為電影的制作、發行及衍生業務;電視劇的制作、發行及衍生業務;藝人經紀服務及相關服務業務。時隔不久，華誼兄弟從一個名不見經傳的廣告公司，搖身變為擁有眾多大牌明星的上市公司。公司規模迅速地擴大主要是通過股權融資和和股權回購的擴張型資本運營方式實現的。
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從上表可以看出，華誼兄弟隨著公司業務規模的迅速擴大，資金需求亦迅速增加，凈資產收益率與總資產收益率都處于下降趨勢，但毛利率和凈利潤率卻波動不大，說明公司資本運營模式并不存在問題，公司的負債也問題不大，總的來說，公司處在一個穩定發展的地位。公司在自己選擇的資本運營模式中取得了效益，并為公司的發展打下了很好的基礎。
由表可以看出，華誼兄弟公司的營業利潤增長率和凈利潤增長率在同行中算是最好的，屬于龍頭企業，但也有被其他公司趕超的風險，需要不斷努力，不斷進步。
2、華誼兄弟的資金來源
華誼兄弟的主要資金來源有私募股權融資、銀行貸款融資、上市融資等方式得來的資金。 (1)華誼的私募股權融資股權回購的擴張型資本運營方式實現的。
① 2000年3月成立的華誼兄弟太合影視投資有限公司是由華誼兄弟與太合控股有限公司各出資2500萬元，雙方各持有50%的股權的第一家合資公司。
② 2001年華誼兄弟從太合控股手中回購了5%的股份，這一決策保證了華誼兄弟早期的擴張發展的資本需求，公司業務獲得高速增長，滲透到制片、演藝經濟、音樂、發行等相關領域，初步形成了完整的影視產業鏈。
③ 2004年之后又有三輪私募股權融資成功。第一次是2004年底，TOM集團出資1000萬美元，以約7500萬元、溢價3倍回購太合公司手中45%的華誼兄弟傳媒集團的股份。第二次是2005年12月，雅虎中國以1200萬美元投資公司股份。第三次是2007年，分眾傳媒又聯合其他投資者向華誼兄弟注資2000萬美元。
(2)華誼的質押版權銀行貸款融資
① 2006年，華誼兄弟公司以知識產權即版權質押獲得招商銀行5000萬的貸款，以資助電影《集結號》的拍攝，2008年元月已全面實現名利雙收，票房收入已突破2億元大關。
② 2008年五月，北京銀行一般權質押的方式想華誼兄弟提供1億元的電視劇多個項目的打包貸款。
(3)華誼的上市融資
對于華誼兄弟而言上市融資更具有吸引力，不但能夠帶來龐大的資金還能是企業更公眾化的融資渠道。從2008年開始華誼就在著手準備上市。2009年9月國務院出臺《文化產業振興規劃》，從政策保障、政府投入、稅收優惠、金融支持、人才培養等方面對電影行業進行扶持，并將電影產業提升到了中國戰略產業的高度加以重視與扶持。華誼兄弟2009年10月成功地在國內創業板上市，受到投資人追捧，募集資金約達12億余元，超募比率達93.61%。
(三)華誼兄弟財務分析
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由表可知，華誼兄弟公司總資產周轉率下降，主要原因是流動資產周轉速度下降的影響。
流動資產周轉率下降，是由流動資產墊支周轉速度下降和成本收入率下降導致的。固定資產周轉率下降，主要是產銷率提高的原因。企業的營運能力分析有利于評價企業資產的流動性、利用價值和潛力。
2、企業償債能力分析
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償債能力是指企業償還債務的能力。從短期上看，華誼公司2012年的流動比率<2,企業的償付能力低，企業所面臨的流動性風險大，安全程度低。與2011年的3.988相比下降2.1111，下降非常明顯，應引起企業的注意。速動比率的一般標準是1:1，2011年的速動比率是2.703,2012年是1.374，相比較2012年較好。從長期上看，資產負債率越大，說明企業的債務負擔越重。2012年資產負債率為0.4128，2011年增強0.233，公司的償債能力下降了，但未超過100%，表明企業還未達到資產警戒線。產權比率2012年為0.7106，較2011年高0.4889。總之，以上各種指標都說明企業的償債能力下降，值得企業注意。
3、企業發展能力分析
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從表可以看出，華誼公司股東權益增長率不斷增加，說明公司近幾年凈資產規模不斷增長，而且其增長幅度也不斷加大。公司營業利潤增長率和凈利潤增長率都為負數，但是固定資產增長率明顯偏高，可見，2012年公司主要加強基礎設施建設，投資較大。
4、現金流量表分析
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由上表可以看出：
(1)2012年一季度經營活動產生的現金流量凈額為現金流出14,049.39萬元,比半年前下降64.25%，究其原因主要是本季度公司收到的電影片的分賬款較半年前減少;根據公司2012年業務計劃對影視劇投入增加, 主要投入的項目為:《太極》, 《溫故1942》;支付的各項稅費,營業費用,管理費用增加;投入運營的影院數量增加。
(2)籌資活動產生的現金凈流量凈額：2012年一季度公司籌資活動產生的現金流量凈額為44, 101.47萬元,比半年前下降756.27%，主要是因為公司報告期內新增貸款14,356萬元;發行2012年第一期短期融資券30,000萬元;支付貸款利息所致。
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由上表可知，從2009年第三季度開始，華誼兄弟的股東權益比率都控制在50%以上，充分保證了股東對企業的主動權，并嚴格控制了長期負債與股東權益的比率的穩定，擁有合理科學的資本結構與負債結構。
四、案例啟示
(一)結論：
華誼兄弟在資本市場上并非只有發行股票籌資這一個渠道，若符合一定條件還可以通過發行公司債券和可轉換公司債券等多種金融工具吸納公眾資金，有利于合理并及時地調整公司資本結構。另外，目前的華誼兄弟依然在開拓新的業務版圖，仍處于成長期，資本市場能夠為華誼兄弟評估自身價值和資本市場上其他企業的價值提供參考數據，便于公司未來的兼并重組等事宜。最后，由于國內股市并非是一個完全理性的資本市場，從華誼兄弟上市前在上海和北京兩地盛況空前的現場推介會來看，本來就帶有濃厚“娛樂”色彩，極善于制造新聞點、吸引公眾眼球的華誼兄弟，應該會將公司信息透明化的壓力轉換為提高公司知名度和美譽度的動力，實現公司股價和品牌的共贏。
公司規模迅速地擴大主要是通過股權融資和股權回購的資本運營方式實現的，華誼兄弟通過私募資金來擴大企業的經濟基礎，又利用雄厚資金進行并購，使得其產業鏈條越發完善和堅實。
A.華誼兄弟資本運營的成功的要素
1、始終處于主導地位，將資本馴服為企業的工具。無論是首次引入太合集團，還是最后引入分眾，華誼都巧妙地選擇和利用自己的優勢地位，始終控股50%以上，充分保證了對企業的主動權。
2、將引入的資本額始終控制在企業發展的預期之中，既保持充足的來源，又不至于使企業最后被資本拖累，無退出的能力。
3、其本身的業績良好。資本之于投資機構與企業，意義是不同的，對于企業來說，資本永遠只是一個助推器，而非企業根本，任何企業，都必須立足實業，不能為資本而資本，更不能把資本當作救命稻草。天助者，人助之，這句話更像是說明資本與實業的關系。我們可以看到，在華誼的幾次引入資本的過程中，都是企業迅猛發展，出現了資金需求，而不是企業遭遇危機，需要資本救急，資本是從來不會江湖救急的，縱使真有救急，也需要"把靈魂典當給魔鬼"，以失去企業控制權而告終。
B.華誼兄弟成功的資本運作原因
1、華誼在運用資本的過程中，手法的高明之處，就在于始終處于主導地位，將資本馴服為企業的工具。華誼巧妙地選擇和利用自己的優勢地位，始終控股50%以上，充分保證了對企業的主動權。
2、華誼成功運作資本的另外一個策略，是將引入的資本額始終控制在企業發展的預期之中，既保持充足的來源，又不至于使企業最后被資本拖累，無退出的能力。
C.華誼兄弟成功的資本運作方式選擇及結論
持續并購——從獲取戰略機會角度來看，華誼兄弟購買了未來的發展機會，持續并購不僅可以使華誼兄弟獲得正在經營的公司，獲得時間優勢，避免了從零開始;而且又減少了一個競爭者，間接獲得其在行業中的位置。從華誼兄弟的發展歷史來看，華誼兄弟的成長史也是其并購的歷史。
分散風險——電影屬于資金密集型產業，華誼兄弟不僅通過持續融資支持公司的擴張，在電影拍攝上也采用了多種融資手段，不僅減少了拍片時的自有資金投入，加快了資金周轉率，也分散了影片票房的風險。與此同時，通過與外部金融機構的合作，華誼兄弟也將嚴格的財務制度引入了制片資金的管理上，從而降低了制片成本，提升了資金的使用效率。
(二)啟示：
中國的傳媒產業并不強大，如果我們不積極介入資本運營，傳媒產業很難做強做大。 一方面，現代傳媒產業是一個技術密集型產業，要實現規模經濟和范圍經濟效應，需要借助資本的力量;從規模經濟來看，擴大經營規模可以降低平均成本，使利潤水平等經濟效益得到提高，企業的競爭優勢更強、更持久。傳媒產品的生產成本中固定投入占的比重很大，大量的采編、經營人員以及設備、技術的投入。
傳媒行業籌措資金的方式無外乎兩種，一是依靠自身經營積聚利，二是引入資本運營，千方百計擴充資金渠道。目前我國新聞媒體[9]除少數外已基本脫離了政府撥款，自負盈虧、自我積累、自我發展，自身積累資金不夠時，再從銀行臨時性貸一些款。傳媒的低盈利額相
對于動輒千萬甚至上億的發展資金需求，可以說是杯水車薪，想要依靠自身積累建立起能與新聞集團、時代華納這樣的國際傳媒巨頭抗衡的傳媒企業，更是不可設想的。
傳媒產業要想迅速地做強做大，必須借助于資本運營。傳媒資本運營的方式主要有債務性融資、子公司直接或間接上市、引入戰略投資等多種方式。現在許多傳媒尤其是傳統媒體習慣于銀行貸款這種傳統的融資方式，方法簡單，便于操作，但貸款的“還本付息”壓力很大，一旦出現經營滑坡不僅難以“還本付息”，還會被限制繼續貸款。在具體實施傳媒資本運營的過程中，應該以這一特殊性為前提，區分不同媒體的意識形態強弱程度，推行不同的運作模式。為了給傳媒企業搭建一個能夠“大步走”的平臺，為了給傳媒資本運營營造一個良好的環境，無論是國家還是企業都不能再墨守成規，而應該通過創新體制和機制來增強傳媒業發展的動力和活力。 五、參考文獻
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[6] 冷巖. 對資本運營中政府作用的幾點思考[J]. 中國統計. 2000(01) [7] 陳永忠. 上市公司資本運營市場化研究[J]. 經濟學家. 1999(06)
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[9]孫正一、農秋蓓、柳婷婷：《我國新聞媒體資本運營情況初探》(上)，《新聞記者》2001年第4期
[10]華誼兄弟傳媒集團官方網站：http://www.huayimedia.com/ [11]華誼兄弟時尚文化傳媒有限公司官方網站：http://www.huayibrothersfashion.com/
[12]華誼2011年度報告網上說明會文字實錄：http://finance.qq.com/a/20120329/007480.htm/
[13]中國知網：http://www.cnki.net/
[14]百度百科：http://baike.baidu.com/view/1406122.htm?fromId=542241
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